Entropy lève 14 millions et relance un marché Anthropic sur Hyperliquid

Entropy lance sur Hyperliquid un contrat perpétuel Anthropic sans détenir ni livrer d’actions, avec une valorisation implicite et un levier de 3x.

Entropy veut rendre négociables en continu des actifs habituellement difficiles d’accès. La société commence par Anthropic, mais le produit mis en ligne sur Hyperliquid n’est ni une action, ni un titre tokenisé, ni une participation indirecte au capital de l’entreprise qui développe Claude. Il s’agit d’un contrat dérivé réglé en espèces, dont le prix exprime une estimation de sa valorisation.

Entropy annonce avoir levé 14 millions de dollars lors d’un tour mené par Ribbit Capital. La société n’a pas communiqué sa propre valorisation, le nom des autres participants ou les conditions financières de l’opération. Elle présente son équipe comme composée d’anciens chercheurs et traders de Citadel Securities, Optiver, Polymarket et Millennium, sans encore détailler publiquement sa direction.

Un second montant apparaît dans l’annonce : une participation de 40 millions de dollars en HYPE, le jeton natif de Hyperliquid. Il ne s’agit pas de 40 millions supplémentaires versés à Entropy. Hyperion DeFi a mis 500 000 HYPE à la disposition du projet dans le cadre de son service HAUS. La valeur en dollars dépend donc du cours du jeton au moment où elle est calculée.

Ces 500 000 HYPE correspondent à la garantie imposée aux opérateurs qui utilisent HIP-3, le système de déploiement de marchés perpétuels de Hyperliquid. Le montant doit rester engagé pendant au moins 183 jours. Les validateurs peuvent le réduire en cas d’opération susceptible de compromettre le fonctionnement du protocole, mais les fonds supprimés sont brûlés et ne servent pas à indemniser directement les traders.

HIP-3 laisse une responsabilité importante à l’opérateur. Entropy définit les contrats, construit leur prix de référence, fixe les limites de levier et d’intérêt ouvert, puis peut suspendre ou régler un marché. Hyperliquid fournit le carnet d’ordres, le système de marge, les liquidations et le règlement sur sa propre infrastructure.

Le premier produit porte le symbole `ANTH`. Selon la fiche publiée par Entropy, chaque point du contrat représente un milliard de dollars de capitalisation pour Anthropic. Un prix de 1 000 traduit donc une valorisation implicite de 1 000 milliards de dollars. Ce chiffre ne correspond pas au prix d’une action et ne repose pas sur un nombre de titres déterminé.

À titre de comparaison, la dernière valorisation primaire annoncée par Anthropic s’élève à 965 milliards de dollars, après une levée de 65 milliards conclue en mai 2026. Cette référence ne contraint pas le marché d’Entropy. Les acheteurs et les vendeurs peuvent attribuer à l’entreprise une valeur supérieure ou inférieure en fonction de leurs anticipations concernant sa croissance, une éventuelle introduction en Bourse et les conditions générales du marché.

Le contrat est garanti en USDC, avec un levier maximal de 3x, une marge isolée et un plafond initial de trois millions de dollars pour l’intérêt ouvert. Sa valeur publiée est encadrée entre 300 et 4 200, soit une fourchette théorique allant de 300 milliards à 4 200 milliards de dollars. Entropy précise que ces bornes, comme le plafond des positions, peuvent être modifiées par l’opérateur.

Le prix de référence combine deux sources. La première agrège des informations extérieures pouvant provenir de tours de financement, de transactions secondaires, de valorisations privées et d’autres instruments dérivés. La seconde est calculée à partir du carnet d’ordres local, en lissant son prix médian sur cinq minutes.

Le poids accordé au carnet d’ordres augmente avec la profondeur réellement disponible des deux côtés du marché. Il peut représenter jusqu’à 95 % du prix de référence lorsque la liquidité devient suffisante. Si les ordres sont retirés, son influence diminue immédiatement et la référence extérieure reprend davantage de poids.

Cette méthode cherche à résoudre un problème propre aux entreprises privées : leurs valorisations ne sont observées qu’à l’occasion d’opérations espacées et parfois réalisées avec des droits différents selon les catégories d’actions. Le marché peut intégrer une information plus récente que le dernier tour de table, mais il peut aussi devenir autoréférentiel lorsque son propre carnet fournit l’essentiel du prix.

La méthode n’est d’ailleurs pas entièrement reproductible à partir des informations publiques. Entropy décrit les catégories de données extérieures, mais conserve en interne l’identité précise des sources, leur score de fiabilité et leur pondération. La présence du carnet sur une infrastructure publique ne rend donc pas transparente toute la construction de la valorisation.

Le prix utilisé pour les marges et les liquidations suit le prix interne lissé plutôt que l’agrégation complète. Il reste contenu dans les bornes de 300 et 4 200 avant une éventuelle cotation d’Anthropic. Ces limites réduisent les mouvements extrêmes du prix publié, sans empêcher une liquidation à l’intérieur de la fourchette.

Des paiements de financement sont échangés toutes les heures entre les positions longues et courtes. Lorsque le contrat se négocie au-dessus de son prix de référence, les positions longues paient les positions courtes ; le mouvement s’inverse lorsqu’il passe en dessous. Entropy applique un multiplicateur réduit, afin qu’une donnée privée ancienne ne ramène pas trop rapidement le contrat vers une valorisation devenue moins pertinente.

Le marché n’a pas de date d’expiration ordinaire, mais il possède une procédure de sortie. Si Anthropic entre en Bourse, le système doit progressivement passer d’une référence privée au prix de l’entreprise cotée. Trois jours avant la date annoncée, le prix de référence s’appuiera temporairement sur une moyenne du marché Entropy. Après la cotation, le contrat continuera d’être exprimé sous forme de capitalisation, Hyperliquid ne prenant pas encore en charge la conversion nécessaire pour le transformer directement en contrat par action.

Si aucune cotation ne se produit, `ANTH` doit prendre fin le 18 août 2028. Le règlement utilisera alors la moyenne du prix de